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垃圾债券市场因潜在的崩溃而陷入“成熟之墙”

[2018-02-03 10:41:15] 来源: 编辑: 点击量:
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导读:   高息债券发行人近年来因低息借贷能力而自满,在债券到期和利率上升的情况下,可能会在2019年和2020年发现自己的“成熟期”。  根据穆迪投资者服务公司(Moody'

   高息债券发行人近年来因低息借贷能力而自满,在债券到期和利率上升的情况下,可能会在2019年和2020年发现自己的“成熟期”。

  根据穆迪投资者服务公司(Moody's Investors Services)的数据,高收益债务(有时被称为“垃圾”)的期限将从2018年的360亿美元增至2019年的1040亿美元。到2020年,这一数字将翻一番,达到1820亿美元。

  对于那些债务负担过重的公司,当主要付款到期时,需要将债券投放到市场,借贷成本的急剧上升可能使他们没有准备好。

  高收益市场的资深人士马丁·弗里德森(Martin Fridson)总结了这样一个担忧:“人们主要关注2019年,到期的时间很多。不管经济前景如何,他们都会破产......这是一个令人激动的故事。“

  穆迪投资者服务高收益债务的到期冲击将在2020年至2022年之间到来

  在经济下滑的情况下,高收益债券的情况可能会更糟。古根海姆合伙人(Guggenheim Partners)和摩根士丹利(Morgan Stanley)的分析师认为,2019年的经济衰退可能会出现。在经济接近满负荷的情况下,最近通过的减税措施和潜在的数十亿美元的基础设施法案可能会迫使美联储对利率采取仓促行动,从而推动经济增长。

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  看:麻烦提前?4个经济衰退指标对经济的看法

  随之而来的经济衰退对于那些依赖持续进入债务市场的公司来说是不稳定的。在经济不景气时期,高收益纸价格的上涨将会加大债券在已经伸张的资产负债表上的负担。

  在2007 - 2009年的经济衰退,基准BAML美国高收益指数,更安全的美国国债之间的利差TMUBMUSD10Y,+ 0.00% 飙升至21.82个百分点的峰值,从2.41%一个危机前低。价差衡量的是投资者从危险的借款人那里购买债券相对于风险较低的政府债券的要求。

  高收益的发行人也必须与唐纳德·特朗普总统的税收法案相抗衡。新的立法规定了发行人可以从利润中扣除多少利息。结果,不再有资格申请税收漏洞的负债较多的公司将会用较少的现金偿还债券的利息。

  穆迪投资者服务公司(Moody's Investors Service)的分析师警告说:“高杠杆公司为高利息成本提供服务的能力下降,将使他们的再融资机会恶化。”

  分析师估计,在债券与税前市盈率之间,被广泛采用的市场参与者之间杠杆比率高于6的公司预计在2018年至2022年间将有4240亿美元的债务到期,超过40%来自高收益部门的债券。

  尽管前景不乐观,但大多数市场参与者都摆脱了这种担忧,因为他们之前已经看到了“成熟壁垒”。为了避免在贷款条件不利的情况下拖欠债务的风险,公司将在到期日之前多次为债务再融资。

  大多数高收益债券是可以赎回的,换句话说,发行人可以在到期前偿还债务。

  弗雷德森说:“他们总是把狼从门外拿走。他在美银美林(Merrill Lynch)担任策略师时补充道,市场人士之间的笑话是高收益债券永远不会成熟。

  “由于大多数债券是最可收回的,它总是看起来像是成熟的墙,”Alliance Bernstein的信贷总监Gerston Distenfield说。

  即使经济衰退在“成熟墙”中爆发,结果也不如想象的那么可怕。投资者表示,经济衰退往往需要持续一年多才会出现公司感到尴尬的局面。

  Distenfield说:“只有当市场疲软多年时,这个问题才会出现。

  Janney Montgomery Scott的企业信用分析师Jody Lurie表示,在2014年,类似的“成熟壁垒”的言论在2012年左右在垃圾债券市场内流传。在投资者和信用评级公司之后,这些担忧在发行人在利率低的时候通过重新融资债务而推高利率的情况下迅速消散。

  但是这次高收益债券市场可能会发现投资者不愿意给发行人一个宽敞的位置。国际货币基金组织报告说,即使美国公司在2017年“全球金融稳定报告”中支付利息支出的能力下降,高收益利差也一直处于低位。

  “公司近年来已经发挥了作用,所以虽然大部分观点是相同的,但是动态是不同的(即现在可能更多地面临经济衰退的风险,与2014年相比)。Lurie在电子邮件的评论中表示,公司可能无法等待解决大量债务到期的问题,或者最终可能导致信贷条件不允许“下跌”。

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